央行5月12日發(fā)布的《2017年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，維護流動性基本穩(wěn)定，既為信貸合理增長提供必要的流動性支持，又防范信貸過快擴張和杠桿率進一步攀升。報告特別提出“加強金融監(jiān)管協(xié)調，有機銜接監(jiān)管政策出臺的時機和節(jié)奏，穩(wěn)定市場預期，把握好去杠桿和維護流動性基本穩(wěn)定的平衡。”

　　交通銀行金融研究中心首席研究員仇高擎表示，從4月份貨幣金融數(shù)據(jù)看，信貸及社會融資規(guī)模增長速度合理，表內（貸款）融資比重提高，加強宏觀審慎監(jiān)管、去杠桿、防風險取得初步成效。“金融去杠桿和脫虛向實的方向雖已確定，然而調整節(jié)奏和步伐也需綜合考量市場承受能力，防范勢頭過猛帶來的局部流動性風險。”

　　監(jiān)管政策會考量市場承受能力

　　報告指出，監(jiān)管宗旨是確保金融領域的業(yè)務更加規(guī)范，更加有利于發(fā)揮金融體系作為融資中介、配置資金資源的作用，提高金融服務實體經(jīng)濟的效率。此外，監(jiān)管層近期也強調，“所有的監(jiān)管制度規(guī)定都不是要限制或取消某一個業(yè)務，只要是合法合規(guī)的都鼓勵和支持，制度的制定主要目的在于規(guī)范機構經(jīng)營行為，市場對此沒必要緊張”。

　　仇高擎表示，一系列監(jiān)管新規(guī)很大程度上旨在彌補過去監(jiān)管的空白和重疊，一方面，著力防范監(jiān)管空白可能遺留的潛在金融風險，另一方面，防止資金在金融體系內層層嵌套、推升金融機構杠桿、降低服務實體經(jīng)濟的效率。金融去杠桿和脫虛向實的方向雖已確定，然而調整節(jié)奏和步伐也會綜合考量市場承受能力，防范勢頭過猛帶來的局部流動性風險。

　　央行也表示，會堅持綜合施策，加強協(xié)調配合，把握好節(jié)奏和力度，注重穩(wěn)定市場預期。

　　央行也在報告中再次就市場利率問題表態(tài)：公開市場利率隨行就市適度上行，反映了2016年以來在內外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行的走勢，是在保持流動性基本穩(wěn)定目標下市場供求推動的結果，不宜將公開市場利率上行與“加息”畫上等號。

　　“市場利率雖在政策轉換期已有所抬升，而存貸款基準利率維持不變，銀行新發(fā)放貸款加權平均利率僅小幅提高。”仇高擎表示，可見當前一系列金融監(jiān)管改革的推進，與維護好一個穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境、保持金融對于實體經(jīng)濟的支持力度并不矛盾。

　　近日，由于市場對于監(jiān)管趨嚴存在超調反應，進而形成了短長期資金供需失衡，導致市場利率出現(xiàn)了一定程度短長期倒掛。仇高擎表示，表外資金逐步回歸，已顯著降低了市場資金多層嵌套、信用鏈條過長所產(chǎn)生的流動性風險、利率風險和信用風險。考慮到央行一直堅持平衡型流動性管理的思路，倒掛的短長期利率最終會隨著市場擔憂的驅散而恢復常態(tài)。

　　4月份央行資產(chǎn)負債表重回擴張

　　近期社會上對所謂央行“縮表”關注和議論較多。2017年3月末，央行資產(chǎn)負債表較1月末收縮了約1.1萬億元。對此央行表示，這一次的所謂“縮表”在外匯占款下降這一大背景不變的情況下，主要與現(xiàn)金投放的季節(jié)性變化及財政存款大幅變動有關。

　　長期以來，我國貨幣（流動性）投放模式與境外一些實施量化寬松的國家有所區(qū)別。例如，美國前一輪寬松政策主要是美聯(lián)儲直接在市場上購買大量國債和MBS以達到釋放流動性的目的，而美聯(lián)儲如果“縮表”自然也是逐步減持其持有的國債和MBS。反觀我國，過去很長一段時間，央行的貨幣投放受外匯占款影響較大，央行資產(chǎn)負債表擴張基本上與外匯占款同步向上。2015年2月至12月，跨境資金流出壓力較大，即使央行推出降息、降準對沖外匯占款下降的壓力，資產(chǎn)負債表也呈現(xiàn)出明顯收縮。近期，國內經(jīng)濟指標好轉，加之外部美國“縮表”已提上日程，國內也時有國內央行“縮表”政策收緊的聲音。

　　仇高擎認為，在貨幣政策轉為穩(wěn)健中性的背景下，外匯占款收縮壓力改善，公開市場操作時間窗口打開，操作頻率提高，流動性調控工具逐漸豐富，尤其是金融去杠桿正穩(wěn)健推進，影響我國央行資產(chǎn)負債表的因素在增多，不宜將央行資產(chǎn)負債表短期規(guī)模的波動過度解讀為趨勢性的變化。未來國內經(jīng)濟金融運行的不確定性仍較多，貨幣政策仍會以穩(wěn)為主，不會也不宜大幅度收緊。

　　從目前的數(shù)據(jù)看，4月份，人民銀行資產(chǎn)負債表已重新轉為“擴表”。

　　加強流動性管理

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年第一季度，金融機構超額存款準備金率從2016年第四季度的2.4%大幅下降至1.3%，是2012年以來的最低水平。農(nóng)村信用社的超額存款準備金率也從2016年第四季度的11.1%下降至2017年第一季度的6.4%。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委表示，這說明2017年第一季度金融機構的流動性較為緊張。

　　報告中也表達了對金融機構流動性的關注。《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提出“繼續(xù)引導商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負債管理”，而本次報告則要求“引導金融機構做好流動性管理”。魯政委表示，這意味著，央行可能增強對非銀行金融機構流動性的監(jiān)管。目前，我國央行公開市場操作的主要交易對手是銀行類機構。而在美國，貨幣市場基金是公開市場操作的重要對手方，這便于美聯(lián)儲對非銀行機構的流動性進行調節(jié)與引導，也是我國未來可能的改革方向。

　　另外，報告要求，“增加負債資金來源的多元化和穩(wěn)定性，嚴格控制流動性風險和期限錯配風險”，并提出“豐富商業(yè)銀行資本補充工具”。魯政委表示，這說明央行可能引導銀行減少對短期資金、批發(fā)資金的依賴，未來也有可能出現(xiàn)商業(yè)銀行資本補充工具的創(chuàng)新。